上週，美國聯準會（FED）主席柏南克（Ben Bernanke）宣布，將啟動「扭轉操作」（operation twist），以四千億美元的額度，賣出短期國債，買入長期國債，藉此提高短期債券利率，並壓低長期債券利率。

他又以嚴肅語氣警告，美國目前景氣仍存在大幅下滑的風險。

此議一出，美國股市即以大幅下跌回應，各國股市亦隨之破底。顯然，股民完全不把「扭轉操作」當成利多，反而以此認定，美國經濟身陷泥沼，後市暗淡。

不明白貨幣運作規律的人，新聞看到這裡就結束了。可是，看過《用貨幣看懂世界經濟》的讀者，都會知道，股市下跌只是表象，背後一定還有別的問題，陰魂不散，才拖累股市到如此田地。

大家知道，這兩年美國實施了兩次量化寬鬆政策。第一年舉債一點七兆多美元，第二年舉債六千億美元，合起來算，等於是台灣年度總預算的四、五十倍。灑下這麼多鈔票，美國經濟不但未見好轉，反而陷入更大的不確定性，這是什麼道理呢？

原來這件事，跟貨幣的流向有關。

現在要問，兩兆三、四千億美元，到底都花到哪去了？為何美國失業率還跟兩年前一樣，仍有一千四百多萬人處於失業之中？

以聯準會第一次的量化寬鬆政策為例，當時錢都花在購買瀕臨倒閉的銀行資產。當然，這些資產都是無人敢碰的，跟房地產有關的「有毒資產」，否則銀行早就自行變賣求現了，哪裡需要聯準會出手。

聯準會買下「有毒資產」，免除了銀行的倒閉危機，可是銀行拿了錢，心態卻轉為保守，不敢把錢借給企業，導致企業因缺乏資金而減縮投資，甚至裁員節流。如此惡性循環，景氣自然不可能好轉，失業率也不可能改善。

在貨幣運作的規律中，有一條鐵則，就是錢會往最有效率，且回報率和安全性較高的地方流動。既然銀行不敢把錢借給生產企業，那錢就會往銀行較為熟悉的金融投資業務流動。於是，美國量化寬鬆政策啟之後，沒幾個月，世界各地的股市都開始大漲。不但如此，黃金也漲，石油也漲，農產品也漲，總之，就是熱錢流竄，到處找標的炒作。

於是，美國聯準會費了九牛二虎之力，印了大把鈔票，希望透過銀行的槓桿操作，帶動社會景氣，想不到，銀行只敢把錢借給金融同業，助長投機，卻不敢擴及生產事業，所以景氣依然低迷不振。

第一次量化寬鬆，成效如此，第二次量化寬鬆，泡沫依舊，這不就很清楚了嗎？印鈔票給銀行，絕不能解決當前的景氣問題，如今還有人希望藉第三次量化寬鬆來一掃經濟陰霾，這不是頭殼壞去嗎？難怪有人調侃，不如把兩兆多美元印成消費券，直接發給美國國民，收效或許更大。

明白量化寬鬆政策的貨幣流向，我們即可理解，柏南克這次的「扭轉操作」，其實也是「無辦法中的辦法」。

聯準會一手賣出短期債，一手買進長期債，兩者相抵，總債務不會增加，付出的成本，只是兩者的利息差額。這樣作的好處，首先是民主、共和兩黨都不得罪。其次，是抬高了短期貸款利息，藉以吸引國際資金回流美國，同時壓低了長期貸款利率，藉以鼓勵企業借錢，作長期投資。

可是，貨幣會按照聯準會計畫的方向流動嗎？

《用貨幣看懂世界經濟》這本書告訴我們，貨幣的流動方式，只能因勢利導，無法人為控制。而現在的問題是，操縱資金的機構都太聰明，太投機，太會見風轉舵，所以即使想因勢利導，也是非常困難、非常容易出錯的技術。

眼前美國提高短期國債的利息，當然能吸引資金回籠，可是這些回來賺利息錢的資金，願意待在這裡多久呢？是幾週呢？還是幾個月？同樣的，長期貸款利率稍稍下降，又真能鼓勵企業家做出什麼像樣的投資嗎？

只要黃金重燃炒作氣氛，或者日圓阻升失敗，甚至葉門兵變，石油供應又出問題，這些投機性熱錢馬上轉移投資標的，跑得比誰都快。而這種事情一旦發生，其實就表示，「扭轉操作」也無力回天了。(文/如果出版社總編輯 王思迅)