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投資對有研究癖的人來說,充滿激情

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一直以來,我都喜歡從金融市場中尋找消息與故事,但不只是為了投資,更是為了編輯選題。老實說,這個領域不缺題材,也不缺看法,是個很好的田調地,有什麼領域還能像金融市場一樣,坐在冷氣房即可田調,請務必讓我知道。金融市場對有研究癖的人來說,這個世界充滿激情。

解讀市場預期

解讀市場預期

基本面重回王座

在2020年3月歷經極其短暫的股災,市場接著一路向上到2020年底,歷經台積電、航海王、鋼鐵股等狂飆猛漲,個個是股神。然而到了2021-22年,市場變得比較「正常」,潮水將退,裸泳的人紛紛現身,畢業出場。動能不足的情況下,可以預期,以基本面為主的投資策略將重回主流。

莫布新的所些的《解讀市場預期》,重新架構了「公司值多少價值」這個問題。對莫布新來說,正確解讀市場預期,並預測這些預期如何修正的能力,是取得出色長期報酬的開端。股票價格表達出投資人的集體預期,而且這些預期的改變會決定投資是否會成功。

壞消息滿天飛,更應尋找佈局機會

近期,壞消息滿天飛,似乎召喚出修正市場的鐵拳,從近期的烏俄戰爭、妖鎳暴漲、原油期貨震盪,乃至於通膨、升息,引發金融市場惶惶不安。台股有獲利與高殖利率等基本面支撐,氣氛似乎還不到恐慌的程度。這種時候,如何展開馬克斯在《投資最重要的事》中提到的「第二層思考」尤為重要。

「別人恐懼我貪婪」的確是投資金句,但執行起來卻不如想像中簡單。這句話引含兩個必須先釐清的前提:(1)別人真的(集體)恐懼了嗎?(2)與眾人無腦對作真的就是投資聖杯?《解讀市場預期》正是企圖為這兩個前提供嚴謹的驗證過程。不過第二個問題,我可以優先回答,莫布新強調,《解讀市場預期》一書中的「預期投資法」是指引你去尋找價格與價值間差距的流程,但你必須用機率思考看待市場給你的機會、回饋與提示,如果真的有聖杯,那也是依靠不停校正的研究過程來提高勝率。以下從書中整理的10個預期投資法的原則,可以使優異報酬出現的機率增加。

預期投資法10個原則

1.     跟著現金走。投資人的報酬來自兩個現金來源,分別是股息和股價變動。但是除非一家公司能夠產生正現金流,不然無法支付股息。因此,如果一家公司未來的前景不會產生現金流,就沒有價值。所以股價反映出願意以公司預期現金流的現值賣出公司的投資人,以及押注未來有更高現金流的買家之間的交易。現金流是市場估計股票價值的方法。

2.     忘掉盈餘和本益比。精明的投資人不會仰賴盈餘和本益比這種短期指標,因為這些指標無法抓住股價中隱含的長期現金流預期。實際上,本益比這個投資界最常使用的價值評估指標並無法決定價值,它其實是價值呈現的結果。本益比並不是分析的捷徑,它是經濟的死胡同。

3.     解讀股價中隱含的市場預期。預期投資法不是要預測現金流,而是要從解讀一家公司的股價所隱含的所有預期開始。藉由扭轉傳統的流程,你不僅可以繞過獨立預測現金流的困難工作,還能夠把自己的預測當作基準,與市場的預測比較。在開始評估股價的未來走向之前,你必須知道今天市場的預期。

4.     尋找市場預期出現修正的潛在原因。投資人獲得優異報酬的唯一方法,就是正確預測目前預期與未來預期之間的明顯差異。投資人不會從完全反映未來業績表現的股價中獲得優異的報酬。你要在哪裡找出預期的修正?銷量、銷售價格和銷售組合的改變會引發銷售成長預期的修正;營業毛利預期的修正則是源自銷售價格、銷售組合、經濟規模和成本效益的改變。

5.     專注分析對股價有最大影響的價值觸發因素(銷量、成本或投資)。辨認出所謂的渦輪觸發因素(turbo trigger),能夠使投資人簡化分析,並引導他們把分析焦點轉向會產生最高報酬因素的改變。

6.     使用競爭策略分析,有助於預測到預期的修正。投資人要預測到預期的修正,最可靠的做法是預見公司競爭動態的改變。對於投資人而言,將競爭策略分析與財務分析結合起來,是預期遊戲中必不可少的工具。

7.     買進價格比預期價值低夠多的股票。價格比預期價值低愈多,未來的超額報酬就會愈高,因此,買進這檔股票的吸引力就愈大。股價愈快朝更高的預期價值收斂,超額報酬就愈大。這個過程花的時間愈長,超額報酬就會愈低。

8.     賣出價格比計入稅賦和交易成本後的預期價值高夠多的股票。股價比預期價值高愈多,賣出這檔股票的吸引力就愈大。投資人應該要在以下三個理由下賣出股票:股價達到預期價值、有更好的投資機會存在、或是投資人下調預期。但在將稅賦和交易成本納入分析之後,這些可能是不具決定性的理由。

9.     不要忽視財報中錯置或沒有出現的其他重要價值決定因素。舉例來說,公司投資在損益表上列為費用的無形資產愈來愈多。將這些投資重新分類會產生更高的盈餘和更高的投資報酬率,但是並不會改變自由現金流。此外,有權利可以投資在潛在可創造價值的標的、而且不用負擔義務的實質選擇權(real options),對快速改變的新創公司和企業常常是有意義的價值來源。

10.     關注公司發行股票或買進自家股票時所發出的訊號。一家選擇用現金或股票來併購的公司常會對投資人發出強力的訊號。在適當的情況下,買回庫藏股會提供預期投資法的投資人一個修正公司前景預期的訊號。正確解讀這些訊號可以提供投資人分析優勢。

解讀市場預期

解讀市場預期

  




八旗文化財經線主編,跨領域閱讀者,目前在財經領域的大港裝卸貨物。八旗財經線希望能以「以未來為題!」,共享知識與體驗,為讀者武裝大腦。作為使者與盟友,我們的任務連結作者與讀者,挖掘作者的動機,並協助讀者達成目標。

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