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作家讀書筆記

「暗池」如何讓股市變得牽一髮動全身,無人能置身事外?

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如果你是因為《快閃大對決:一場華爾街起義》這本書而得知「暗池」的存在,那麼你更應該讀讀《暗池:人工智慧如何顛覆股市生態》,它能讓你更深入認識暗池的完整歷史。是什麼原因催生了暗池,掀起市場巨變?從一開始的發跡到現在,是什麼原因讓整個投資市場現在變成一個巨大無比的暗池?暗池的存在又對投資人造成什麼影響?在這個過程中,科技或許扮演了推動的力量,但真正隱藏在背後的,是資本主義的貪婪。

快閃大對決:一場華爾街起義

快閃大對決:一場華爾街起義

暗池:人工智慧如何顛覆股市生態

暗池:人工智慧如何顛覆股市生態

「暗池」是指暗藏了一般投資人無法觸及的買賣活動的非公開市場,它們有如深不見底的池子,進行著我們無法理解的巨量交易。一般投資人以為,他們按下「確認下單」按鍵後,交易所會依據指令發送先後與價位高低,來排列買賣的順序,但暗池中的交易與此不同,它們是特定人士才擁有的特權。

這些不公平的現象是誰造成的?是高頻交易員,也有人稱他們——股市竊賊。他們持續一點一滴、無聲地竊取市場上大量流通的資金,利用超高頻交易來獲取暴利。即便麥可.路易士在他的《快閃大對決》這本書中,將高頻交易員利用科技的力量來拉高其他投資人的成本,吞食他們的獲利、賺取微小價差來謀取暴利之情事攤在檯面上,也未能抵抗這個趨勢持續發展。

那政府為什麼不出手制止呢?主管機關應該確保投資人擁有完善公平的交易平台,讓股票市場回復它應該扮演的角色,幫助有成長潛力的公司募集資金,讓整個經濟體蓬勃發展,也讓投資大眾享受經濟成長的益處。事實上,暗池一開始並不是設計來幫助特定人士私下交易用的,只是最後因為整個市場的生態鏈太過複雜,商商勾結、利益衝突等因素,使得它們愈來愈偏離初衷。

《暗池:人工智慧如何顛覆股市生態》一書揭露,暗池的發明其實源自一個美好構想,它的原型是「明池」,用意是脫離造市商主導的不公平環境,打造更公開透明的市場,讓投資大眾能用市場最基本的供需所決定的價格來交易股票。要知道,電子化下單尚未普及前,是由造市商主導市場,他們握有大筆訂單,讓交易所不得不提供「客戶」最好的服務與價格。1990年代開始,專精於電腦的交易商愈來愈普及,利用演算法追蹤市場的趨勢,科技優勢讓這些交易商能在一般投資人交易前下單,再以較差的價格丟給投資大眾,賺取差價。

過去,證交所幾乎獨占全世界各大企業的股票交易,證券經紀人可以利用自家內線消息或價格優勢,搶在一般投資人委託單成交之前買進股票。天才程式設計師約書亞.列文,秉持著「資訊想要自由」的理念,看不慣這些機構利用自身優勢來侵蝕投資者的權益,誓言挑戰最代表權力和特權的機構——紐約證交所(NYSE)。

可想而知,這項具有前瞻性的想法輕則遭到訕笑,重則遭受阻礙,無法施展它真正的能力。不過列文持續進行這項計畫,並逐漸在市場中找到各種管道,包括利用小額委託單執行系統、自動化股票投資組合管理系統、自動交易系統,並設計更多演算法進行交易獲利……,列文認為,電腦可以做得更快、成本更低,而且毫無錯誤。

Photo by Austin Distel on Unsplash


列文的終極目標是跳過中介商交易所,讓市場上的交易直接互動於是,「孤島」誕生!孤島是史上第一個交易明池,列文用它撮合客戶的委託單,直接執行委託單交易。孤島速度極快、費用低廉,後來成為培育新一代交易機器的電子交易池,在過去股市資訊取得成本暨昂貴又會延遲的時代,孤島的出現富有革命性。

孤島的崛起,連帶牽動整個股市的改變。就如同現代新科技改變企業生態,塑造新的贏家一樣,孤島亦改變了交易市場的遊戲規則。過去藉由造市來輕鬆獲利的情況不再,取而代之的是電子交易普及、競爭與新贏家,這使得原本興趣缺缺的大企業,包括高盛、美林與德意志銀行等,也開始投資科技公司,擴充自己的硬體設施。

此後,金融市場不再是商學院畢業生的主場,轉而以交易模型為主體,企業延攬具備數學、統計學、物理科學、電腦科學或工程學專才的人才,開發新模型以發揮交易能力,希望在新的交易時代分一杯羹。抵不過資本的力量,到了2000年代末期,大多數暗池皆被機器人程式滲透,衍生出新問題。

直到今天,當初年輕的列文抱持的理念「資訊想要自由」仍有待實現,但真實的世界已變成另外一個戰場:「誰擁有最強大的電腦、速度最快的連線、最先進的演算法,並且最熟悉市場架構」,就能勝出。股市從前一個資本戰,變成另外一種形式的資本戰,不變的是,市場仍存在著巨大的資訊不對等與不公平。

華爾街的交易所,最重視的依舊是他們的「大客戶」,證券交易所公開與高頻率交易所合作,希望創造更多流動性與交易量,但這也導致股市變得更不堪一擊,一點風吹草動就可能導致崩盤。這些交易所投入更多資本,來建造金融市場的致命武器,包括光纖纜線、演算法、AI人工智慧等,它們一個不小心,就隨時可能引爆金融市場的下一波大爆炸,損及無辜的投資大眾。

高頻率交易占據市場的份額愈來愈大,暗池中的交易已嚴重影響整個市場,包括2010年的閃電崩盤,道瓊指數當日大跌800點,由於不確定性因素升高,後來資金持續流出股市。此外,隨著電子下單與程式交易普及,遇到閃電崩盤後會產生連鎖效應,這也會對市場造成巨大衝擊。

那麼,投資大眾在這個充滿暗池的市場,有可能存活嗎?比速度,你有辦法在幾微秒內做反應嗎?比消息面,你也沒那麼神通廣大。因此,你必須懂得避開對自己不利的市場,找到自身的競爭優勢。

投資終極戰:耶魯操盤手告訴你,投資這樣做才穩賺(二版)

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如同查爾斯.艾利斯《投資終極戰》一書中說的,「輸家遊戲」確實存在,但這不是因為市場有太多蠢蛋,而是因為有太多聰明人,他們各擁豐富的資源與高科技,彼此激烈廝殺,等著另外一個聰明人犯錯,從他手上把獲利搶過來。

只看短期波動的投資人,對於買賣價格與交易成本的敏感度也愈高,在目前的市場上處於極大劣勢。因此在這時代,投資人尤須忽略市場短期的波動,避免受到情緒影響,專注自己的長期目標、資產組合和投資策略,以將情況扭轉為「贏家遊戲」。

看完《暗池:人工智慧如何顛覆股市生態》這本書,讀者或許會認為,如果回歸傳統的下單系統,減少新科技滲入金融市場,投資會不會變得簡單一些?我認為,要解決的不是科技造成破壞的問題,而是拿到這些科技的人,是否有妥善使用它們。比起擾亂市場的秩序,科技的作用在於幫助我們更有效處理繁雜的訊息,做出更好的判斷,事實上,科技應該要使市場的機制變得更系統化。

科技帶來的益處無庸置疑:網路與電子下單的發展,讓投資人的交易成本降低,變得更有效率,也更方便記錄與整合自己的交易紀錄。只是科技的變化抵擋不住資本的侵襲,政府的力量也趕不上市場結構的改變速度,才使得投資大眾仍處在巨大風險中。《暗池:人工智慧如何顛覆股市生態》這本書讓投資人深刻理解,不約束市場、任由暗池失去控制導致股市崩潰,絕對不只是金融業的危機,沒有人可以置身事外,獨善其身!


Jenny Wang
JC趨勢財經觀點」版主。


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